实控人获配3亿债券抛售不断 万顺新材增产难解毛利率隐忧

原创 PC4f5X  2021-03-01 11:22 

投资壹线出品 | 王柱力

导语

发债募资高达9亿,实控人获配约3亿,不久便开始大举抛售,公司宣布回购亦难提振正股价格。在这背后是万顺新材增收难盈利、毛利率偏低、落后于同行的困局,未来的破局之路在何方?

2月23日,汕头万顺新材集团股份有限公司(300057.SZ;下称“万顺新材”)发布股份回购公告,称本次回购资金总额在1亿至2亿元之间,回购价格不超过6.8元/股,回购股份或可用于员工股权激励。这对于中小股民来说可谓利好消息,根据wind数据,去年公司股价只有在10月底至11月初短时间突破7元/股,其余时间内股价约在4-5元/股间徘徊,今年2月8日还一度跌破4元/股。

万顺新材股价(来源:同花顺)

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债券破发 减持不断

根据公司公告,2020年12月11日,万顺新材发行了900万张可转债券,每张面值100元,共计募资9亿元。实控人杜成城配售近300万张,约占总发行量的33%,获配约3亿元。可就在19天后,实控人即开始减持,至2021年2月4日减持约123万张,随后2月5日实控人再减持约173万张。

2月5日、6日,万顺新材连发两份公告,显示大股东减持公司去年底发行的可转债“万顺转2”。

2月19日,万顺新材发布公告称,公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份万顺新材表示,本次回购在一定程度上有利于增强公众投资者的信心,有利于维护公司股价并提升公司的资本市场形象,维护广大投资者利益

但二级市场似乎并不买账,回购方案公布后,其股价并未有什么表现,截至2月26日收盘,公司股价只有4.77元/股。

虽然债券和正股并非完全关联,但不少股民仍将之解读为利空信号。同花顺平台上,一些用户用“亏本甩卖”“跑路”等词形容减持行为。

用户评论(来源:同花顺)

两份公告内均未写明减持原因,但实控人的减持明显打击了该债券价格,就在2月4日公告发布当天,“万顺转2”由前一日超91元/张一度跌至约87.4元/张。

有分析人士表示,实控人减持与发行方式有关,本次共拟发行9亿元,而公司内部就配售了约6亿,这其中既有实控人也有参与持股计划的员工,释放给市场的只有约3亿份额。

内部人员参与配售,是增强中小投资者信心,稳定债券价格的常见举措,但“万顺转2”却依然不能避免开盘即破发的局面,其开盘价格为95.11元,随后一度跌至90.88元。大股东不仅不能于高位获利,反而有大量资金被套入其中,这或是发生接连减持的重要原因。

据公开资料显示,2020年底,不少被投资者看好的债券接连违约。永煤控股于11月10日公告称公司债券未能按期足额偿付,构成违约10.32亿元,同月16日,华晨汽车于公告称债务违约达65亿元,逾期利息合计1.44亿元,而这两只债券此前评级均为AAA。在债券市场阴云密布之时,许多投资者“打新”的热情遭遇重挫,即使有一部分投资者中签也不敢长期持有,“万顺转2”面世即折戟也并不稀奇。《投资者网》咨询该公司,但未获回复。

国金证券分析师表示,2021年两会上,施行稳健货币政策以稳定金融,依然是工作重点之一,预计M2和社会融资增速将分别回落至9%和11%,致使流入债市的资金会较为有限,债市的回暖需要较长时间。万顺新材早在2018年发行的“万顺转”虽然初期价格一度下行,但在2019年2月债市回暖时又曾上涨至135元高位。“万顺转2”能否复制这样的“好运”尚存疑问。

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毛利低迷 跑输同行

长期来看,无论是正股还是可转债,决定其价值的还是公司经营状况。而数据显示,截至去年前三季度,万顺新材营收达36.23亿元,同比上涨14.63%,而净利润只有约5007万元,同比下降40.63%,陷入了“增收不盈利”的困局。

再看公司毛利率可知“冰冻三尺,非一日之寒”。实际上,自2017年至去年三季度,公司毛利率持续走低,2017年尚能达到13.6%,而去年前三季度只有8.85%,同比下降27.16%。

万顺新材毛利率(来源:同花顺)

公司的困境放在大环境中看更为突出。据同花顺数据,同期可比行业平均净利润达约1.4亿元,平均营收达18.69亿元。万顺新材的营收大幅领先同行,而实际到手的净利润却远远不如。

万顺新材以铝加工业务为主,占其总营收比重约54%,另有约占比30%的购销业务,也与铝材相关。而同样拥有铝价加工业务的双星新材和顺灏股份,该项业务的毛利率分别约22%和24%,赛道龙头东阳光更是达到了33.3%的毛利率,约为万顺新材的3.7倍。

其铝加工产品主要用于食品包装,除生活中常见的如可乐、雪碧等铝罐盛装饮料外,纸盒包装中也要用到铝,比如牛奶用的无菌纸盒,在多层纸类和聚乙烯复合的包装主体内,需要附一层铝制薄膜,从而起到隔绝病菌和保鲜的作用,这种产品也是公司营收的主要来源。

数据显示 ,去年上半年,万顺新材纸包装材料业务营收占比为10.48%,铝箔业务为55.65%,二者合计约占比66%,分别达到约22.4%和11%的毛利率。这样的毛利率数据看似不低,但实际上却在走“下坡路”,与上年同期相比,该两项业务的毛利率分别下滑1.72%和3.55%。

由此来看,万顺新材若要破局,在“质”而不在“量”,设法提高产品附加值或是关键。但“万顺转2”所募集的9亿元资金,很大程度上依然放在“量”上。这笔资金中的6.3亿元,用于投资 年产7.2万吨电子铝箔生产项目,剩下2.7亿元补充流动资金,而此前,该项铝箔生产项目投资额已经高达14亿元。

该项目的实施主体为上市公司下全资公司安徽美信,1月22日,上市公司发布公告称,同意安徽美信使用承兑汇票和信用证等手段支付工程款、采购款。也就是说上市公司除了注资外,还要以担保授信方式加快安徽美信生产的脚步。

虽然万顺新材在产量上提速对提升净利润有所帮助,但这是否会进一步挤压本就不高的毛利率,恐也是引投资者担忧之处。

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增强科技 破局之道

万顺新材虽然建立一定的竞争壁垒,但和同业相比其“护城河”仍不够深。以东阳光为例,后者之所以铝业毛利率远超万顺新材,和它的技术优势以及产品的科技含量是分不开的。

东阳光的亲水箔可用于冷凝器和蒸发器,是空调的重要组件之一,产品供应于格力、松下、美的、LG等国内外知名家电制造商,其生产的钎焊箔用于汽车热交换器,在汽车领域中占有一席之地。可见东阳光终端产品的科技附加值,明显高于万顺新材的包装类产品。

顺灏股份的拳头产品是真空镀铝纸,与万顺新材类似,该产品同样用于包装领域,但环保效益突出,并且掌握防伪技术,具有高的科技含量。由于其产品环保、防伪的特性,使其除了食品包装外,更可用于高端化妆品的包装,这是其毛利率较高的“法宝”之一。

国盛证券严大林认为,万顺新材纸铝包装业务成熟稳定,与利乐等国外知名厂商建立较稳定关系。同时公司也积极拓展功能性薄膜业务,开发新产品迎合市场趋势,其纳米炫光膜、高阻隔膜、节能膜等能切入高潜力细分市场,为公司进一步拓展盈利空间,预计2020-2022年归母净利润分别为1.5亿元、1.91亿元、2.45亿元。

寄希望于薄膜业务恐怕还是过于乐观,今年1月16日,万顺新材公告称,受让万顺富瑞49%股权。此前公司曾对其投资,但由于后者并未完成承诺业绩,实控人梁忠奎、庞菊珍需赔付万顺新材近700万元。但二者偿还能力有限,故动用49%的股权偿欠。

万顺富瑞主业为玻璃生产,上市公司原想将薄膜业务与玻璃业务结合,生产智能光控节能玻璃,但这次被动受让股权,或可说明薄膜业务仍充满变数。公司称光控节能玻璃是“新兴节能产品,消费市场亟待培育”,“普及需要一定过程”。

可以想见,未来一段时间内,万顺新材能否开拓新产品,提高毛利率,增强盈利能力仍将是中小投资者关注的重点。

责任编辑:陈悠然 SF104

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